7月两大服务业PMI一上一下慧仁策略，出现了近两年半以来的最大背离，谁更能揭示服务业背后的走势？7月中采服务业PMI环比下滑0.1pct，而标普服务业PMI（原财新服务业PMI）却逆势跃升2.0pct，这一剪刀差幅度并不多见。穿透数据迷雾，中采PMI样本库的“全景观测优势”虽能更好地捕捉消费全貌，但地产的压力却如影随形；而标普PMI的高景气度里，实则刻画了国际旅客潮对中国服务业的渗透深度。
从异同之处，解背离之惑。参考历史来看，中采服务业PMI与标普服务业PMI环比变动方向产生背离的情况时有出现，背后的核心原因便在于两大指标的调查样本不尽相同——中采服务业PMI涵盖的企业更多（上千家企业；而标普服务业PMI仅650家），同时涵盖的行业范围更广（包括约40个行业大类；而标普服务业PMI仅包括其中少部分行业）。
中采服务业PMI调研行业样本库更“清晰可见”。由于国家统计局对于非制造业PMI的编制方法是按照“行业增加值占全部非制造业增加值的比重分配”，因此参考服务业行业大类增加值规模来看，预计中采服务业PMI调查企业集中在批发零售、金融、房地产三大领域。
相较之下慧仁策略，标普服务业PMI样本行业的分布更为“模糊化”。这是因为标普服务业PMI采用更细化的行业分类抽样，与国家统计局口径不一、细分行业增加值数据可得性较差，导致样本行业分布无法量化。不过可以确定的是，标普全球明确表明调查行业并未覆盖零售业，而这恰恰又是中采服务业PMI重点调查行业。
中采PMI看零售、房地产行业，标普PMI看旅游业。除了零售行业之外，官方解读也揭示了其他导致两大服务业PMI背离的关键行业线索：通过对比历史上类似于今年7月（即中采PMI下行、而标普PMI上行）的时期发现，这种分化往往出现在零售、房地产景气较低（中采PMI重点覆盖且权重较高的领域），但旅游业高度活跃（标普PMI因其精细化抽样对该行业波动更敏感）的阶段。因此，我们可以结合一些宏观经济指标去加以验证：
中采服务业PMI更能追踪零售行业的景气度。比起标普服务业PMI，中采服务业PMI与社零增速之间的走势更为相近，同时两者之间的拟合优度也略高一些。这也说明中采服务业PMI更能捕捉消费整体的景气度。
以史为鉴，两大服务业PMI出现频繁背离之际，往往伴随着社零增速的显著波动。如图1所示，2023年中采与标普服务业PMI环比变动方向不一致的频率明显更高。而这一时段恰逢公共卫生政策调整初期，社零同比的波动也扰乱了两大PMI的统计数值。
同时，房地产景气冷暖也与中采服务业PMI深度捆绑。若以住房价格指数作为观察切面，可见其与中采服务业PMI的联动强于标普。因此7月中采服务业PMI的下行，可能是地产边际降温的“预告”。
反观标普服务业PMI，其高景气度实则是旅游业的“晴雨表”。航空客运量与标普服务业PMI的拟合度略优于中采，而十月长假这一观测窗口更直白地暴露了差异。
当传统旅游旺季常常“脉冲式”推高标普PMI时，中采的响应则“平缓”得多。故此，近期标普服务业PMI的高景气度，很大程度上是靠大批境外游客“中国游”加以维系。
本文来源于：川阅全球宏观，作者：陶川 钟渝梅慧仁策略，原文标题：《两个服务业指标为何大幅背离？（民生宏观陶川团队）》
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